光大证券 程定华
机构博弈状态下的囚徒困境
自6月22日国务院出人意料的发布了停止减持国有股的消息之后，沪深A股市场一举突破了今年春季以来反复上冲未果的1650-1700区域。此后就一直运行在1700点之上，到本周末时市场仍处在一个强势调整阶段。
本次行情中有两个现象非常值得关注：一是沪深A股市场在1680-1730这样一个狭小的区间内放出了巨量，而指数始终无法脱离成本区向上攻击，这在沪深股市的历史上是从来未有过的。统计资料显示，消息公布后的第一周内
两市A股成交金额高达2800亿元，这是两市历史上最大的周成交量；本周两市成交量虽然有所萎缩，但成交量也达到了1050亿左右。而在最近的两周之内，指数最高为1748点，最低为1647点，这就意味着消息公布后进入市场的投资
者都还在各自的成本区进行着艰苦的消耗战。另一个现象是，在本次上升行情中极少出现庄股。从以往的经验来看，一般在一次大行情的初期，庄股横行和赚钱效应是刺激人气的最佳手段。但是，在本周的行情中，我们只看到国企大盘股在支撑指数，而大量的股票在指数上涨时却乘机沽出。两周以来除了两三个交易日以外，其他交易日都是下跌股票数量多于上涨股票数量，这在沪深股市以往的历史上也是非常罕见的。
如何看待这两个现象直接关系到对市场后市的空间和热点判断。从公开和非公开的交易数据中，我们了解到造成这一现象的直接背景是：国有机构资金在进入，民间机构资金在退出。这就意味着本次行情可能将是一次正规资金主导的行情，投资组合形式取代了传统的庄家推动型模式。
国有资金以投资组合的形式主导的上升行情，在中国证券市场上还没有出现过，对此我们也需要更多的时间来观察。但如果纯粹套用经济学范式来进行分析，我们认为“囚徒困境”中的囚徒博弈情景非常类似于股市中的机构博弈情景。在目前的情况下，机构博弈产生的四种形态是：（1）机构都不抛，推高价格等待其他投资者进入后获利；（2）甲抛乙不抛，甲获利而乙套牢；（3）乙抛甲不抛，乙获利而甲套牢；（4）机构一起抛售，大家都受损失。
上述博弈情景既适用于大盘，也适用于个股。走出困境的唯一办法就是机构之间要达成一种共识。对于大盘而言，由于巨额成交量的堆积，相信达成共识是不难的。对于个股而言，哪些会因为机构之间达成共识而成为热点，哪些又不可能成为热点呢？
关注可能达成共识的板块
（1）低价国企大盘股
2001年股市的下跌给投资者留下的一个深深的烙印就是中国股市迟早要与 国际接轨。对上市公司业绩下滑和市盈率高企的担忧抑制了投资者的热情。上证180指数针对的就是投资者的这块心病。从这次上证180指数样本股的选取看，流通市值占到上海股票市场流通市值的50％，平均市盈率约28倍，比通常计算的上证综指38倍的市盈率降低了约10倍。由于今后还有指数化投资的概念，这是机构和散户投资者都认同的一个板块。
（2）重组概念
上市公司业绩不佳，市场能够寄予厚望的就只有重组股。在中国加入WTO之前，市场炒作的是内资购并概念；中国加入WTO之后，市场又加入了一个外资购并概念。从重组概念的炒作来看，又可分为地域重组概念和行业重组概
念。上海、深圳、北京的地域概念独特，除了地方政府实力强大外，还是外资抢滩中国的桥头堡。这三个地方历来是重组黑马频出之地，得到市场认同不成问题。行业重组是今年的新概念，今年以来，国家一直在对石化、汽车、电力和航空等几个国有大企业集中的行业进行整合，加之这些行业中的一些股票本身与180指数重合，相信机构投资者对这类股票会非常青睐。
庄股板块，会不会风流云散
在以往的中国证券市场上，如果问到哪些板块最容易产生庄股，答案是： 高科技板块、次新股板块和T族板块，这三个板块的共同特点是能给投资者极大的想象空间。换言之，在这三个板块中，容易产生一些动人的故事。但是，当全球高科技企业造假丑闻频传，当NASDAQ指数不断创出新低之时，国内一些所谓高科技上市公司的真实面目也逐渐显露出来。去年以来，国内一些高价科技股频繁的业绩预警已经让机构和散户投资者成为惊弓之鸟。短时间内恢复投资者对这个板块的信心不太现实。次新股在当前的证券市场中，是一个普遍价值高估严重的板块，这是以往的新股发行制度密不可分的。该板块虽然在去年的下跌中跌幅较大，但投资者仍不能认同其市场价格。T族公司随着退市制度的引入，已经成为风险的代名词。由于每一家T族公司都涉及到极高的重组成本，在一个壳资源已经不再珍贵的股票市场里，谁还愿意去冒险？
外资并购 从成份股下手
海融资讯 谢小磊
今年以来，市场追逐的热点有三类，一个是深圳本地股，一个是外资并购概念，另一个就是上证180指数形成的成份股、指标股，如果在深圳本地股和成份股中同时具有外资并购概念，无疑更具有吸引力。半年过去了，尽管还没有一家在今年实现外资并购，我们感觉脚步是越来越近了，和以前的资产重组喜欢从小盘股下手不同，外资并购极可能是从大型公司开始，因此成份股、本地股中的潜在外资并购就值得关注了。
以前的资产重组主要是买壳上市，以筹资为主要目的，那么小公司重组成本比较低，而外资资金实力已经相当大，筹资不是最主要的目的了，主要是为了强强联合，一些行业地位领先，市场占有率较高的公司容易受到外资的关注。因此成份股或者一些市值大、规模大的公司更可能成为外资的选择对象。
从行业角度看，一是前景非常看好的行业值得重视，比如汽车行业。我国未来汽车消费市场巨大的市场潜力是有目共睹的。外资并购我国汽车生产企业，不仅可以优化其全球资源配置效率，更为重要的是并购有利于规避目前存在的政策障碍，尽早抢占中国市场份额。其中典型的是江铃汽车，公司第二大股东是福特汽车，该公司是通过在B股发行过程中作为战略投资者进入的，汽车行业中的公司出现外资参股甚至并购的可能性比较大，并且汽车类的公司股本大，流通市值大，交投活跃，具有成份股的特征。二是境外公司本身的产品或服务与境内相比有较明显的优势，能带来垄断或超额利润的行业，比如金融业，据报道，目前上市的数家银行中，浦发、民生、深发展均有外资银行表现出了浓厚的参股的意向。三是进入限制少、壁垒低的行业，如零售业，连锁超市是商业中的新的同时也是最具有竞争力的业态，目前国内几大知名的连锁超市均间接上市，友谊股份（联华超市）、华联超市等，这些公司的股权应该也有相当大的吸引力。四是考虑成本优势，跨国公司将其制造中心迁移到中国，其中电子、家电等比较明显，比如集成电路。
除了上面的产业划分，结合沪深股市现有的一些外资参股或者具有概念股票，我们可以看到一些特点，从地域上看，沿海经济发达城市的上市公司出现并购的可能性比较大，因为目前外资并购概念中，上海本地股、深圳本地股占据的比例较高，并且有报道，深圳本地公司今年的重组中，向境外投资者转让股权就是一个重点，而山东也有类似的意向，这恐怕是今年深圳本地股活跃的又一个原因，重组的同时带有了外资并购色彩。
应该说，真正的外资并购是具有较高的战略意图的，因此行业和公司在行业中的地位、优势是起关键作用的因素。
注意行情推进的层次
大摩投资 徐胜治
本周股指一直在一个幅度不大的区域中横向整理。这个短线形成的整理箱体大体保持在1700点到1750点之间，如果对照前期的技术走势，这个箱体区域基本上处于大盘企稳后反弹形成的第一波高点即今年3月21日的1694点，和上一波行情大盘在下跌趋势中反弹形成的高点去年12月5日的1776点之间。股指在这个区域内运行，一方面确认了反击行情已经开始，另一方面在短线技术角度处于调整走势当中，这是一种典型的强势整理走势。
这种强势整理的走势最有可能的结束时间是在下周。因为强势整理持续的时间不可能太长，这样会对做多能量形成过多的消耗。当短线上股指形成明显的箱体区域，大部分投资者在操作上形成思维惯性之后，强势整理的目的就已经达到了，此时是股指继续向上突破的最佳时机。
不论短线行情如何变化，市场的中线预期是比较稳定的，也就是说目前的盘整平台不会是一个头部。对于大部分个股来说，预计后市还会有一个轮动上涨的过程，所以持仓的心态最好稳定一点。
投资者在操作上首先要回避在上一轮行情当中启动，目前仍停留在高位区域中的老庄股，按照正常的思路，庄股应该在一轮行情当中完成拉升，然后在下一轮行情人气最热烈的时候完成出货，假如是你做庄恐怕也应该是这样。目前此类股票明显整体走势落后于大盘，原因也不是偶然的。