已经超过20%，中小金融机构是票据市场主体据融资在2005年增长很快，同比增幅持续在 30%左右。下半年票据融资增幅进—步加快。截至9月末，金融机构票据融资余额达1.55万亿元，同比增长41.8%，比同期各项贷款增幅高28.1个百分点(见图1)。年初至9月末，新增票据融资3972亿元，同比多增2541亿元。
从结构看，票据融资在人民币各项贷款余额中的比重为8.1%，同比高2个百分点，在2005年新增贷款中的比重为20.3%，同比高14.1个百分点。短期贷款占全部贷款比重呈逐渐下降趋势，票据融资对短期贷款有替代作用(见图2)。
截至2005年6月，金融机构签发银行承兑汇票 15929亿元，其中，国有商业银行签发银行承兑汇票余额占比为34%，股份制商业银行和城市商业银行占比分别为49%和12%。中小金融机构是票据市场的主体。
二、票据融资增长较快的原因分析
(一)金融机构票据融资业务能够获取很大的利差
票据市场利率的水平和走势主要受货币市场利率的影响。货币市场质押式债券回购月平均利率与中国票据网票据转贴现月加权平均利率二者间的相关系数高达 0.84(见图3)。2005年3月份货币市场利率走低后，票据转贴现利率水平明显同步下降。9月份货币市场质押式债券回购加权平均利率为1.15%，比2004年同期低1.05个百分点；中国票据网票据转贴现加权平均利率为1.49%，比2004年同期低1.53个百分点。在市场利率持续走低的情况下，金融机构票据贴现利率也在下降。根据货币政策司统计，2005年一、二季度银行承兑汇票贴现加权平均利率分别为3.47%和3.28%，比再贴现利率分别高0.23和0.04个百分点，已经非常接近再贴现利率下限。与短期贷款基准利率相比，2005年一、二季度票据贴现利率比六个月以内短期贷款基准利率分别低1.75和1.94个百分点；相对差距分别为33.5%和38.2%。如果考虑贷款利率普遍上浮的情况，实际利差可能还要大。同时，票据转贴现与贴现的利差在扩大，二季度票据贴现与转贴现的利差为1.16个百分点，比一季度扩大0.33个百分点。
票据市场利率走低和票据业务利差的扩大，刺激金融机构做票据业务的积极性。从图3可以看到，票据融资的快速增长与市场利率明显下降形成对比。从一些商业银行的反映看，市场利率走低是商业银行扩大票据业务的主要原因之一。
(二)金融机构发展票据业务有利于满足资本充足率管理的需要
金融机构资本充足率要求不断加强，金融机构资产业务发展的结构策略有明显变化。突出表现为优先发展资本节约型业务。金融机构签发的银行承兑汇票在计算表外风险资产时，要扣除保证金存款。目前银行承兑汇票缴纳保证金的平均比例在58%左右，有的甚至高达100%，因此签发银行承兑汇票可以大量减少表外风险资产的规模。与短期贷款计算风险资产系数100%相比，票据融资计算表内风险资产的系数最高为20%。不少金融机构反映，票据期限短，签发的票据可贴现、质押、转贴现，流动性强，往往在考核期内可以实现预期利润，还可较少拨备。与短期贷款业务相比较，金融机构发展票据业务可以利用更少的资本做更多的资产，有利于满足资本充足率管理的需要。
(三)中小企业对票据融资的需求比较旺盛
2004年以来加强宏观调控以及不少商业银行进行股份制改造，使得金融机构对贷款发放，尤其是对规模小、风险高的小企业贷款发放非常谨慎。从日前宏观数据看，生产水平和固定资产投资增幅仍然较高，2005年前9个月GDP累计同比增长9.4%，全社会固定资产投资累计同比增长26.1%，经济增长的内在动力仍然较强。在这种环境下，大企业具有较多的融资便利和融资渠道，小企业虽然急需资金，但很难得到贷款及其他非民间融资的支持。这就导致市场上出现大企业开出商业汇票、小企业接票的情况。银行承兑汇票有银行信用支持，一般都可获得贴现融资。对于大企业而言可以降低财务成本，对寸：小企业而言可获得低成本融资，对于金融机构而言可获得相应的收入而且少增加风险资产，票据交易参与各方利益都得到满足。
(四)发展票据业务可以增加金融机构各项存款和各项贷款，满足业务考核需要；对于小金融机构而言，发展票据业务还可以赚取可观的手续费收入
金融机构发展票据业务，可增加各项存款和各项贷款，满足业务考核需要。2005年前9个月，金融机构新增其他存款3717亿元，同比多增1495亿元，主要是其中的保证金存款增加较多。2005年前9个月金融机构保证金存款增加2774亿元，同比多增973亿元，增幅高达42.6%，比各项存款同比增幅高23.5个百分点。票据融资业务给金融机构资金来源和运用的增长提供了空间。
金融机构签发银行承兑汇票可以收取0.05%的手续费。大的金融机构可能并不看重这笔手续费收入。但是，对于小金融机构，这笔手续费收入非常重要。
另外，金融机构总行对票据融资审批权放开程度相对于贷款要高得多，金融机构分、支行做票据融资业务的积极性比较高。
(五)票据业务对宏观形势.货币政策和金融监管的敏感程度高，波动幅度大
票据既可用作结算工具，也可用作融资工具，在业务发展初期普遍受到金融机构和企业的欢迎，起步阶段增长很快，年增长常在1倍左右。到2003年9、10月份，金融机构相继爆发了几起较大的票据诈骗，以及开出无真实贸易背景票据的公司破产导致承兑风险的案件，监管当局加强了对金融机构票据业务的监管。与此同时，中央银行提高金融机构法定存款准备金率，金融机构流动性受到一定影响。为此，金融机构大量削减票据业务，导致票据融资增长急剧下降。由过去年增长100%左右，下降至40%左右。
2004年4、5月份，政府进一步加大宏观调控力度，央行实行差别准备金率，对部分金融机构法定存款准备金率提高至7.5%。金融机构压缩贷款首先体现在压缩期限短的票据融资业务上。票据融资增幅进一步下降。
2004年4季度，中央银行货币政策操作有所松动， 11、12两个月共净投放基础货币6189亿元，占全年基础货币净投放的93.7%，金融机构超储率也由当年7月份3.08%的最低水平，逐渐上升到11月份的3.97%。到12月份，金融机构超储率5.25%，达全年最高水平。金融机构流动性增加，票据融资业务小幅回升。
2005年3月份中央银行降低超额存款准备金利率后，货币市场利率持续走低，6月份货币市场上质押式债券回购月加权平均利率仅为1.1%，带动票据贴现利率走低，票据业务在6月份以后回升幅度加快。
票据、业务期限短、与货币市场利率联系紧密、本身有一定的风险，同时在金融机构盈利方面见效快，因此，票据业务对宏观形势、货币政策和金融监管的敏感程度高，波动幅度大(见图4)。
通过上面的分析，笔者认为主要是经济利益和加强资本考核造成目前票据融资大幅度增加的状况，与央行不久前出台的《中国人民银行关于完善票据业务制度有关问题的通知》关系不大。总体上看，当前的票据融资增长幅度是正常的，但也要关注票据融资增幅较快和波动幅度较大可能存在的问题和风险。
三、票据融资增长较快所反映和存在的问题以及政策建议
(一)票据业务在货币政策传导中扮演一个非常敏感的角色，票据融资对贷款的拉动作用比较明显
货币市场利率的变化直接影响金融机构转贴现利率，进而影响票据贴现利率。由于票据业务期限短、周转快，票据贴现利率是货币市场利率传导到实体经济中最早的利率信号。因此，票据融资增幅变动也是货币政策操作最早反映在实体经济上的结果。票据业务在货币政策传导中扮演一个非常敏感的角色。2005年以来，票据融资增幅一直较高，尤其是8、9月份，票据融资增幅都接近历史高位(见表1)。与此同时，各项贷款增速出现回升迹象。9月末，人民币各项贷款同比增长 13.8%，同比高0.2个百分点，比年内贷款增速最低的 5月份高1.4个百分点。货币供应量M2同比增长17.9%，是2004年5月份加强宏观调控以来的最高水平。因此，应高度关注票据融资增长的情况，使货币政策操作更好地把握相关信号。
(二)高度关注基础相对脆弱的中小金融机构票据风险，加强对票据真实交易背景的检查
票据融资容易发生“空转”风险，即金融机构不严格执行票据承兑的要求，对企业实行滚动承兑和贴现，用承兑资金缴纳保证金之后，再次承兑，如此反复，形成没有真实贸易背景的票据承兑。在目前票据业务有较大利益可图，票据市场竞争加剧的情况下，不排除一些中小金融机构为获取利益，不严格执行票据承兑要求，甚至出“光票”的可能。中小金融机构是票据市场的主体，它们的风险水平决定整个市场的风险水平。从统计数据看，2005年前9个月，股份制商业银行和城市商业银行票据融资同比增长分别为75.9%和76.5%，增速比国有商业银行高出49个百分点(见图5)。同时，也正是这两类金融机构新增票据承兑垫款较多。2005年前9个月，股份制商业银行和城市商业银行新增票据承兑垫款各为24.1亿元和7.6亿元，分别是2004年全年票据承兑垫款的2.3倍和1.8倍(见表2)。中小金融机构，尤其是城市商业银行，本身基础比较脆弱，应高度关注这些机构的票据风险。中央银行应适当对中小金融机构票据融资风险提出建议，防患于未然。
(三)充分发挥票据融资解决中小企业融资难的优点，本着规范发展的原则，促进票据融资发展
票据融资在解决中小企业融资难方面有比较突出的优点，用好票据融资有利于解决中小企业融资难的问题。人民银行最近下发了关于完善票据业务制度有关问题的通知，简化票据流通转让手续，拓宽银行承兑汇票查询查复渠道，规范票据质权行使方式，严密银行汇票提示付款的处理，有条件放开商业汇票兑付限制。这些措施有利于繁荣票据市场，更好满足企业结算和融资需要。
[1]金统，2005年第三季度金融运行分析.中国货币市场，2005，11
[2]张文红，高一波.2005年前三季度金融市场分析.中国金融，2005，21
[3]中国人民银行关于完善票据业务制度有关问题的通知，2005，[银发(2005)235号]